"Все корреляции растут в кризис" — проверяю популярный миф на 21 акции Мосбиржи

В финансах считается, что в кризис все акции падают одинаково и диверсификация бесполезна. Анализирую 140 месяцев данных и нахожу, что этот эффект — артефакт одного конкретного события.

Этот материал не является инвестиционной рекомендацией.

Этот материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Этот материал не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.

Вся ответственность за решения и результаты лежит на вас.

"Correlations go to 1 in a crash" — одна из самых цитируемых фраз в финансах. Если она верна, любая диверсификация по акциям перестаёт работать именно тогда, когда она нужнее всего. Я решил проверить: действительно ли корреляции между российскими акциями систематически растут в медвежьем рынке? Ответ оказался сложнее, чем я ожидал. Это продолжение серии об устойчивости корреляций на Мосбирже. В предыдущих исследованиях я обнаружил, что попарные корреляции 97 акций MOEX крайне нестабильны во времени (стабильность всего 0.25 между половинами 12-летнего периода), а после 2022 года стабильность упала до -0.06. Теперь ищу объяснение: может быть, корреляции не случайно "блуждают", а систематически меняются в зависимости от рыночного режима?

Данные: 21 высоколиквидная акция Мосбиржи — Сбер (SBER), Лукойл (LKOH), Роснефть (ROSN), Газпром (GAZP), Полюс (PLZL) и другие. Месячные свечи из T-Invest API за июль 2014 — февраль 2026 (140 месяцев, 210 уникальных пар акций). Каждый месяц классифицируется по доходности равновзвешенного портфеля всех 21 акций. Нижняя треть месяцев (по доходности) — "медвежий" режим, средняя — "боковой", верхняя — "бычий". Пороги: -0.09% и +3.26%. Для каждого режима (~47 месяцев) рассчитана отдельная матрица корреляций Пирсона.

Средняя попарная корреляция по режимам:

Разница между медвежьим и бычьим режимами — 0.197. В медвежьем режиме корреляции в 2.4 раза выше. На первый взгляд, классическая теория подтверждается. Перестановочный тест (10 000 случайных перемешиваний меток режимов) даёт p = 0.08 — близко к статистической значимости, но формально порог 5% не пройден. На уровне отдельных пар: 43 из 210 (20.5%) показали значимый рост корреляции.

Больше всего "синхронизируются" с рынком в медвежьем режиме Яндекс (YDEX, разница +0.293), Сбер (SBER, +0.278) и Мосбиржа (MOEX, +0.275). А вот Полюс (PLZL) остаётся "одиночкой" в любом режиме: разница всего +0.007. Это согласуется с его связью с золотом, а не с российским рынком.

Самая яркая пара — Новатэк/Яндекс (NVTK/YDEX): корреляция 0.683 в медвежьем режиме и -0.004 в бычьем. Разница 0.686 — компании, которые в обычное время живут в разных вселенных, в кризис начинают двигаться синхронно.

Здесь начинается самое важное. Три проверки устойчивости разрушают красивую картину.

Исключаем февраль 2022 — месяц с доходностью -30.8% (начало санкций, ограничения торгов). Разница медвежий-бычий падает с 0.197 до 0.069. Один месяц объясняет 65% всего эффекта.

Разделяем на подпериоды. До 2022 года (90 месяцев): медвежий режим — средняя корреляция 0.138, бычий — 0.144. Практически одинаково. После 2022 года (50 месяцев): медвежий — 0.474, бычий — 0.145. Весь эффект сконцентрирован в посткризисном периоде.

Ранговые корреляции Спирмена подтверждают направление эффекта (медвежий 0.273 vs бычий 0.117), но не меняют вывод о хрупкости.

Я считаю, что это ключевое открытие исследования: рост корреляций в медвежьем режиме — не стабильная закономерность российского рынка. Он объясняется экстремальными событиями 2022-2023 годов: санкциями, ограничениями на торги, принудительными продажами нерезидентов. Обычные медвежьи рынки (2014-2015, 2018, 2020) не повышали корреляции.

На мой взгляд, "все корреляции растут в кризис" — это упрощение, которое может быть опасным для принятия решений. Инвестор, который строит портфель исходя из того, что в кризис диверсификация не работает, рискует либо переплатить за хеджирование, либо отказаться от диверсификации вовсе. Реальность сложнее: диверсификация по акциям работает в "обычных" просадках (2014-2015, 2018, 2020 — медвежьи корреляции не отличались от бычьих). Но в хвостовых рисках — событиях масштаба 2022 — корреляции действительно подскакивают, и диверсификация по акциям временно перестаёт работать. Для защиты от таких сценариев нужны принципиально другие инструменты: золото, валютные активы, опционы. Практический вывод: не отказывайтесь от диверсификации из-за страха, что "в кризис всё упадёт вместе". Но и не рассчитывайте, что набор из 20 акций защитит от событий уровня 2022.

Согласны, что рост корреляций в кризис — скорее миф, чем закономерность? Или считаете, что 2022 — это как раз доказательство того, что диверсификация по акциям бесполезна? Интересно услышать мнение тех, кто прошёл через февраль 2022 с диверсифицированным портфелем. Если анализ полезен — ставьте плюс и подписывайтесь. Выпускаю исследования регулярно.

#корреляции , #диверсификация , #акции , #moex , #риск