Диверсификация рушится не в медвежьем рынке, а в турбулентном: проверяю на данных Мосбиржи

Уровень волатильности предсказывает корреляционные режимы среди российских акций значительно точнее и устойчивее, чем направление движения рынка. Это не одно и то же — и разница принципиальная.

Этот материал не является инвестиционной рекомендацией.

Этот материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Этот материал не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.

Вся ответственность за решения и результаты лежит на вас.

В финансах принято считать, что в кризис "все корреляции стремятся к единице" — и диверсификация перестаёт работать именно тогда, когда нужна больше всего. В предыдущем исследовании я проверил это на данных Мосбиржи и нашёл умеренное подтверждение: в медвежьем режиме корреляции выше, чем в бычьем (0.342 vs 0.145). Но результат оказался статистически незначимым (p = 0.08) и полностью зависящим от одного месяца — февраля 2022. Теперь я возвращаюсь к тому же вопросу, но с другим углом: важно ли направление рынка, или важна его турбулентность?

Те же 21 высоколиквидная акция Мосбиржи, 210 уникальных пар, месячные свечи из T-Invest API. Вместо разделения на медвежий/боковой/бычий режим по доходности — разделение по уровню волатильности. Мера: скользящая 12-месячная реализованная волатильность равновзвешенного рыночного портфеля, аннуализированная. Анализируемый период: июнь 2015 — февраль 2026 (129 месяцев после 12-месячного прогрева). Режимы определяются по терцилям: нижняя треть — "низкая" (до 12.6% годовых), средняя — "средняя" (12.6–21.8%), верхняя — "высокая" (выше 21.8%). На каждый режим приходится по 43 месяца.

Средняя попарная корреляция по режимам волатильности:

Разница между высокой и низкой волатильностью — 0.354. В 2.9 раза выше. Перестановочный тест (10 000 случайных перемешиваний) даёт p = 0.003 — результат статистически значим. На уровне отдельных пар: 114 из 210 (54.3%) показали статистически значимый рост корреляции (тест Фишера, p < 0.05). Ни одна пара не показала значимого падения.

Ключевое отличие — устойчивость к выбросам. В исследовании по направлению рынка исключение февраля 2022 снижало эффект с 0.197 до 0.069 — один месяц объяснял 65% всего результата. Здесь при исключении того же февраля 2022 разница падает лишь с 0.354 до 0.296. Один месяц объясняет 16% эффекта — это принципиально другая история. До 2022 года эффект слабее (высокая волатильность 0.265 vs низкая 0.128), но направление сохраняется. Важно: только 37% медвежьих месяцев одновременно входят в высоковолатильный режим, и только 28% бычьих — в низковолатильный. Волатильность и направление рынка — разные явления, они не заменяют друг друга.

Есть и контринтуитивный результат: альтернативная мера волатильности — кросс-секциональная дисперсия (разброс доходностей между акциями внутри одного месяца) — даёт противоположный результат. При высокой дисперсии корреляции ниже (0.371), при низкой — выше (0.438). Это логично: если акции движутся в разных направлениях, они по определению менее коррелированы. Какую меру волатильности выбирать — зависит от вопроса: временная волатильность отвечает на вопрос "насколько бурный рынок в целом", кросс-секциональная — "насколько синхронно движутся акции прямо сейчас".

Больше всего "синхронизируются" с рынком в турбулентные периоды Алроса (ALRS, +0.446), Газпромнефть (SIBN, +0.439) и Новатэк (NVTK, +0.424). Полюс (PLZL) снова остаётся "одиночкой" — рост всего +0.112. Это согласуется с его структурной связью с золотом, а не с российским рынком.

Самая яркая пара: Алроса и Магнит (ALRS / MGNT). Корреляция 0.710 в высоковолатильном режиме и −0.035 в низковолатильном. Две компании из совершенно разных секторов — в спокойные времена никак не связаны, в турбулентные движутся вместе.

Я считаю, что уровень волатильности — более честный и практичный ориентир для управления диверсификацией, чем направление рынка. Во-первых, эффект устойчив и статистически значим. Во-вторых — и это главное — волатильность наблюдаема прямо сейчас. Инвестор может видеть, что рынок стал турбулентным, и заблаговременно учесть, что диверсификация по акциям работает хуже. Направление рынка в этом плане бесполезно: к моменту, когда понятно, что рынок медвежий, корреляции уже выросли.

Практический вывод: не ждите медвежьего рынка, чтобы задуматься о диверсификации. Следите за волатильностью. В спокойные периоды (волатильность ниже ~13% годовых) диверсификация по акциям работает хорошо. Когда волатильность устойчиво выше ~22% — стоит понимать, что акции начинают двигаться вместе, и рассчитывать на иные инструменты защиты.

Интересно ваше мнение: отслеживаете ли вы волатильность при ребалансировке портфеля? Или ориентируетесь на что-то другое? Буду рад дискуссии в комментариях. Если анализ полезен — ставьте плюс и подписывайтесь, выпускаю исследования регулярно.

#корреляции , #диверсификация , #акции , #moex , #волатильность