🔍 Южуралзолото

📌 Южуралзолото — золотодобывающая компания, расположенная в Челябинской области России.

Тикер на бирже: $UGLD
Сектор: драгметаллы
Уровень листинга: 2

Вызывает смешанные чувства:
• P/BV = 2,97;
• P/E = 15,40;
• P/S = 1,92;
• EV/EBITDA = 6,71;
• ND/EBITDA = 2,09;
• ROA = 6,30% и ROE = 19,30%.

По мультипликаторам (рис.1.1) выглядит слабенько и дороговато. Компания окупается за 15,4 года, что достаточно много. У того же Селигдара всего 5,49. Нравится долговая нагрузка относительно, ибо меньше сектора. Рентабельность по активам хуже сектора и не сильно больше 5%, а по капиталу превышает инфляцию официальную, но слабее сектора — это нейтрально. Динамику оценивать не вижу смысла, ибо в 2022 был чистый убыток. Также за рубль дохода компании инвестор платит всего 1,92р, а желательно максимум 1р.

В ноябре 2023 года ЮГК вышла на биржу по цене 55 коп. за акцию (нижняя граница диапазона 55–60 копеек). Привлекли 7 млрд р, разместив 12,7 млрд акций в виде дополнительной эмиссии.

МСФО-1п2025:
• выручка 44,16 млрд р (+29,38%);
• себестоимость продаж 32,42 млрд р (+32,27%);
• чистая прибыль 7,31 млрд р (+34,36%);
• операционный денежный поток 9,60 млрд р (-7,03%);
• чистый операционный денежный поток 2,96 млрд р (-58,99%).

Компания демонстрирует уверенный рост выручки, но сталкивается с проблемой снижения операционной эффективности. Себестоимость растет быстрее выручки, что "съедает" прибыль, хотя пока и не так критично. ЮГК, если сравнивать с тем же Полюсом, более чувствительна к ценам на золото, поэтому в случае снижения цен на драгметалл финансовые результаты страдать будут.

Чистая прибыль формально увеличивается, но её значительная часть — бумажная: 6,65 млрд р получено от курсовых разниц (переоценки валютного долга), а не от основной деятельности.

В плане динамики хуже всего выглядят денежные потоки: после уплаты процентов и налогов чистый рухнул в 2,4 раза, а свободный ушёл в глубокий минус на 8,54 млрд р. Компания тратит деньги быстрее, чем зарабатывает, и это тревожный сигнал.

К аудитору АО "ДРТ" на 18 апреля 2026 претензий нет.

Операционные показатели за 2025 год:
• производство золота 12,0 т (+13%);
• Сибирский хаб 9,0 т (+25%), в т.ч. «Соврудник» — 7,4 т (+27%);
• Уральский хаб 3,0 т (-12%).

Производство выросло за счёт Сибирского хаба, где заработали новые мощности. Уральский хаб по-прежнему восстанавливается после приостановки горных работ со стороны Ростехнадзора в 2024. Нейтрально — снижение добычи в Уральском хабе имеет умеренный характер и компенсируется ростом добычи в Сибирском.

Дивидендная политика у компании формально щедрая: не менее 50% скорректированной чистой прибыли при условии, что ND/EBITDA не превышает 3,0x. Но практика, увы, далека от теории. Совет директоров рекомендовал не делать выплату за 2024 год, и будто вряд-ли за 2025 дивы будут.

До лета 2025 структура акционерного капитала была следующая:• 67,25% — Константин Струков;• 22,00% — Газпромбанка («ААА Управление Капиталом»).

Сейчас пакет Струкова принадлежит РФ в лице Росимущества. Пока решается, кому акции будут проданы.

Из публичных явными конкурентами являются Полюс и Селигдар.

Облигации:
• ЮГК 1P4 — $RU000A10B008
• ЮГК 1P5 — $RU000A10D4P0

Перед итогами я бы хотела зафиксировать очень интересные моменты, связанные с ЮГК.

На ЦРКИ появилось сообщение о наложении судебными приставами ареста на 32,1 млрд р на счета ПАО «Южуралзолото» в рамках исполнительного производства №45917/26/98099-ИП от 5 марта 2026 года. Основание — исполнительный лист Московского городского суда. Компанию обязали перечислить на депозит суда всю нераспределённую прибыль за 2025 и предыдущие периоды в размере не менее 33,29 млрд рублей. И для исполнения этого решения наложили арест на денежные средства.

Как писала моя коллега, с точки зрения права подобные обеспечительные меры применяются, если суд видит риск вывода активов. Только вот ЮГК принадлежит сейчас государству практически... От кого там активы решили защитить, вопрос отдельный.

У компании были проблемы, поэтому 18 марта 2026 купон по облигациям 001Р-05 за неё поручили заплатить дочке в лице ООО «Соврудник», у которой счета не арестованы. А позже на ЦРКИ 20 марта появилось сообщение о техдефолте по облигациям ЮГК... Как так вышло?

18 марта деньги купонные перечислили, но НРД их не принял. Эмитент далее заявил о переходе на «адресные выплаты», сообщив, что получатели должны будут потом самостоятельно уплатить налог.

С задержкой, но купоны выплатили 20 марта — ЮГК сообщило о выплате купона по облигациям серии 001P-05. Сумма обязательств составила 24,244 млн р.

🦉 Что имеем в итоге? С одной стороны, Южуралзолото — это ставка на высокие цены на золото. При благоприятном сценарии бумаги могут показать доходность в разы выше рынка. Но с другой стороны, рисков здесь столько, что они (как минимум для меня) перекрывают потенциальные перспективы. К ситуации вокруг ЮГК есть вопросы, которые ещё сопровождаются неопределённостью.

Во-первых, заместитель министра финансов (Алексей Моисеев) в кулуарах Биржевого форума Московской биржи сообщал, что Минфин планирует внести распоряжение о продаже госпакета ЮГК. Мажоритарий снова сменится, а кто это будет, вопрос критичный, ибо он решает:
• будут ли дивиденды?
• компания останется публичной или нет?
• активы компании попадут под дальнейшую продажу или нет?

Да, действия нового основного акционера могут позитивно повлиять на компанию, но сейчас это кот в мешке. Плюсом это золотодобытчик, а история Petropavlovsk ещё жива.

Во-вторых, ситуация с блокировкой счетов и адресными выплатами просто смотрится странно. Многих даже удивило, что ЭРА за техдефолт компании ничего не снизила (ruAА как был так и есть), а вот небезызвестному ЕвроТрансу сразу крылья подрезали. Моё мнение здесь такое:

В ЮГК с рейтинговым агентством хотя бы разговаривали, а ЕТ решил, что всё само рассосётся. Плюсом тут имеется статус государственного золотодобытчика и компания явно изъявляла желание деньги платить и предлагала свои варианты без оговорок "у нас технические шоколадки, поэтому ждите"

Считаю, что на сей момент Южуралзолото является историей спекулятивной. Инвестиционной станет ближе к определению нового мажоритария. Больно уж много корпоративных рисков, которые могут выстрелить в обе стороны.

* * * * * * *

Спасибо за прочтение! Если было полезно, ставьте 👍 и переходите в Telegram.

Ваша Александра-сан 🦉
☆*:.｡.o(≧▽≦)o.｡.:*☆