ЦФА vs облигации: один инструмент даёт +22%, но вы не сможете его продать. Разбираю оба на конкретных выпусках

В этой статье: — Таблица доходности: конкретные ЦФА vs конкретные облигации — 5 раундов сравнения: доходность, ликвидность, порог входа, защита, налоги — Итоговый счёт — кто побеждает и при каких условиях — Мой личный подход к распределению между ЦФА и облигациями

22,4% годовых - это не вклад в сомнительном банке. Не крипта. Не пирамида с ботами в телеграме.

Это средневзвешенная доходность долговых ЦФА с фиксированной ставкой за полгода — с декабря 2024-го по май 2025-го. Данные РБК Инвестиции.

Рядом — облигации: 18–19% по корпоратам с рейтингом AA. Разница — 3–4 процентных пункта. На миллион рублей — это 30–40 тысяч в год. Не космос, но и не мелочь.

Но есть подвох. И не один.

Я сравнил оба инструмента по 10 параметрам — с конкретными выпусками, цифрами и итоговым счётом. Вот что нужно знать, прежде чем нести деньги в любой из них.

Средневзвешенный спред ЦФА к ключевой ставке за три года существования рынка — +1,74 п.п. Это не случайность — это системная премия за новизну инструмента и отсутствие ликвидности.

Прогноз «Альфа-Инвестиций» на 2026 год: средняя доходность корпоративных облигаций — 18–19% годовых. Длинные ОФЗ с постоянным купоном — 20–21% совокупной доходности с учётом переоценки тела.

Конкретные примеры:

Вывод по раунду: ЦФА от крупных эмитентов дают +0,5–2 п.п. к аналогичным облигациям. ЦФА от среднего бизнеса конкурируют с ВДО, но на более коротких сроках.

И здесь — полный разгром.

Облигации: средний дневной оборот ОФЗ — порядка 17 млрд рублей. Корпоративные облигации — около 9 млрд. Вы можете продать бумагу в любой момент. Спред между покупкой и продажей — от 0,1% для ОФЗ до 1–3% для ВДО. Это ликвидный рынок.

ЦФА: средний дневной оборот вторичных торгов — около 600 млн рублей. И это с натяжкой. Подавляющее большинство ЦФА удерживаются до погашения. Продать досрочно — практически невозможно.

Один инвестор на Smart-lab написал: «Закрыл несколько ЦФА под 24–25%». Обратите внимание на слово «закрыл» — не «продал». Он дождался погашения. Потому что продать было некому.

По данным SberCIB, 54% погашаемых выпусков рефинансируются — то есть эмитент тут же выпускает новый ЦФА. Это говорит о том, что инструмент живёт в цикле «купил → подождал → получил деньги → купил снова». Никакого вторичного рынка.

Вывод по раунду: если вам может понадобиться досрочный выход — только облигации. ЦФА — это инструмент «купил и сиди».

Тут ЦФА берут реванш.

Выпуск ЦФА занимает 1–2 дня. Затраты на выпуск, по оценкам SberCIB, в 28 раз ниже, чем на выпуск классических облигаций. Это значит, что на рынок ЦФА выходят компании, которым облигации просто не по карману.

33% эмитентов ЦФА никогда ранее не выпускали облигации — для них ЦФА стали первым публичным долговым инструментом.

Порог входа для инвестора: от 1 000 рублей на большинстве платформ. Для облигаций — тоже от 1 000 рублей (номинал), но на вторичном рынке цена может быть выше.

Вывод по раунду: для мелкого инвестора с бюджетом 10–50 тысяч рублей ЦФА доступнее. Для эмитентов из МСБ — это единственный реалистичный вариант публичного привлечения.

Вот здесь разрыв критический.

Облигации: — Обязательное раскрытие информации по стандартам ФСФР/ЦБ — Наличие кредитных рейтингов (АКРА, Эксперт РА, НКР, НРА) — Механизм общего собрания владельцев облигаций (ОСВО) при дефолте — Представитель владельцев облигаций защищает интересы инвесторов — Листинг на бирже подразумевает минимальные стандарты качества

ЦФА: — Раскрытие информации — на усмотрение эмитента и платформы — Рейтинги — есть не у всех; единого стандарта нет — При дефолте — идёте в суд самостоятельно, аналога ОСВО не существует — Платформа не несёт ответственности за действия эмитента

Директор по инновациям Альфа-Банка Денис Додон прямо говорил: на рынке ЦФА пока нет прозрачной системы рейтингов и раскрытия информации, сопоставимой с рынком облигаций. ЦБ работает над этим — планирует получать данные об эмитентах из налоговой и бюро кредитных историй — но пока это в процессе.

За 2025 год количество дефолтов на рынке облигаций и ЦФА суммарно составило 26 (по данным «Эксперт РА»). В 2024-м было 11. Рост в 2,4 раза. И значительная часть дефолтов пришлась именно на сегмент с рейтингами B–BB — туда, где обитают многие эмитенты ЦФА.

Вывод по раунду: облигации — в тяжёлом весе по защите инвестора. ЦФА — пока в любительской лиге.

С 2025 года ставки НДФЛ для ЦФА и облигаций одинаковые: 13% (до 2,4 млн руб. дохода) и 15% (свыше).

Но есть два отличия:

Минус ЦФА: убытки по ЦФА нельзя сальдировать с прибылью по акциям и облигациям. Отдельная налоговая база. Потеряли на дефолте ЦФА, заработали на облигациях — налог с облигаций заплатите полностью.

Минус для эмитентов ЦФА: до недавнего времени расходы на выпуск ЦФА нельзя было учесть при расчёте налога на прибыль (в отличие от процентов по облигациям). Закон 466-ФЗ от декабря 2025 года начал решать эту проблему, введя понятие «долговых ЦФА», но полной гармонизации пока нет.

Вывод: для инвестора налоги почти одинаковы. Для эмитента — облигации до сих пор выгоднее по налогам.

Счёт: ЦФА — 3, Облигации — 4, Паритет — 3.

Зависит от того, кто вы.

Вы — консервативный инвестор с бюджетом от 500 тыс. рублей и горизонтом 1–3 года. Вам важна ликвидность и защита. → Облигации. Корпоративные с рейтингом AA и выше дадут 18–19%, а длинные ОФЗ — возможность заработать на переоценке при снижении ставки.

Вы — инвестор, готовый заморозить деньги на 1–8 месяцев ради +2–4% к депозиту. Вам не нужна ликвидность, вы понимаете кредитный риск. → ЦФА от крупных эмитентов (банки, телеком, крупный ритейл). Доходность выше, срок короче, порог ниже.

Вы — агрессивный инвестор, ищете 24–28% и готовы анализировать эмитентов. → Тут и ВДО, и ЦФА от МСБ. Но в облигациях хотя бы есть вторичный рынок и ОСВО. В ЦФА — только ваш собственный due diligence.

Олег Немченко, аналитик рынка ЦФА, сформулировал это точнее, чем я:

Я делю фиксированную часть портфеля так: 60% — облигации (ОФЗ + корпораты с рейтингом A и выше), 25% — ЦФА от крупных эмитентов на срок до 6 месяцев, 15% — кэш на накопительном счёте.

Почему не 100% ЦФА, если доходность выше? Потому что я не хочу сидеть в неликвиде всем портфелем. Облигации я могу продать завтра. ЦФА — только дождаться погашения.

Почему не 100% облигации? Потому что короткие ЦФА от Сбера или Альфы дают на 1–2% больше при том же кредитном качестве. На 6 месяцев — это разумная премия за неликвидность.

Найти конкретные выпуски ЦФА для сравнения с облигациями удобнее всего через агрегаторы — тот же цфа-навигатор позволяет отсортировать по ставке и эмитенту, не регистрируясь на каждой платформе отдельно.

Михаил Прохоров — независимый финансовый журналист, выпускник журфака МГУ. Пишу о цифровых активах, токенизации и о том, куда летят деньги в новой экономике. Не даю инвестиционных рекомендаций, но помогаю разобраться.

Вопрос в комментарии: Что в вашем портфеле — облигации, ЦФА, или и то и другое? Какой процент отдаёте каждому инструменту?