5 способов потерять деньги на ЦФА, о которых молчат платформы

Месяц назад мне написал читатель. Назову его Антон. Антон — разработчик, зарабатывает хорошо, читает финансовые каналы, считает себя грамотным инвестором. В прошлом году он вложил 400 000 рублей в ЦФА небольшой компании под 28% годовых. Компания называлась «Форте Хоум». В сентябре 2025 года на счета компании наложили арест. Выплат нет до сих пор. Антон не был наивным. Он просто не знал о пяти вещах, которые я расскажу в этой статье.

Это самая распространённая ошибка на рынке ЦФА.

Открываете платформу, видите список выпусков. Сортируете по убыванию доходности. 28%, 31%, 33%. Нажимаете на первую строчку.

Именно так работала логика у большинства инвесторов, которые потеряли деньги на ЦФА в 2025 году. Потому что в первой строчке часто оказывался эмитент без рейтинга, без публичной отчётности и без кредитной истории.

Что произошло в реальности. «Автосити» — сеть автосалонов — разместила ЦФА под 20,5% годовых на платформе А-Токен. 26 июня 2025 года компания не смогла вернуть 200 млн рублей. Это был первый дефолт по ЦФА в истории России. Инвесторам предложили обмен на новый выпуск со ставкой от 18% до 12% и погашением в марте 2028 года вместо 2025-го. То есть срок — втрое длиннее, ставка — вдвое ниже.

За ним последовали ещё одиннадцать. По итогам 2025 года — 12 дефолтов, 2,4 млрд рублей непогашенных обязательств. Крупнейший — «Форте Хоум» из Ростова: компания разместила 16 выпусков ЦФА, в обращении находилось 8 выпусков на 3,8 млрд рублей. В сентябре 2025 года прокуратура Сочи наложила арест на счета. Инвесторы, как Антон из начала статьи, оказались в очереди кредиторов.

Что объединяет все 12 дефолтных эмитентов — ни у одного не было публичного кредитного рейтинга. Ни один не раскрывал финансовую отчётность. Все дефолты произошли в течение года после размещения. Это не совпадение — это закономерность.

Мой фильтр. Ставка выше 24% — красная зона. Либо ты понимаешь бизнес эмитента лучше рынка, либо тебя ждёт сюрприз. Прежде чем нажать «купить», я проверяю эмитента на цфа-навигатор.рф — там агрегированы данные по всем активным выпускам с историей эмитента и сигналами риска по судебным делам и реестрам.

Вторичного рынка почти нет. Это не мелкий недостаток — это системная проблема.

Вклад можно закрыть досрочно — потеряете проценты, но деньги вернёте. Облигацию можно продать на бирже прямо сейчас. ЦФА — нет.

В 2024 году первичный рынок ЦФА составил около 600 млрд рублей. Вторичный — 76 млрд. Это 12,5%. По данным аналитиков ЛИРИ «Альфа-Капитал», дневной оборот вторичных торгов ЦФА за 3 квартала 2025 года в среднем не превышал 600 млн рублей. Для сравнения: дневной оборот рынка корпоративных облигаций за тот же период — 9,1 млрд рублей. Разница в 15 раз.

Дополнительная проблема — фрагментация. В России 19 операторских платформ, каждая работает на своём блокчейне. ЦФА, купленный на Токеоне, нельзя продать через А-Токен. Межплатформенные сделки технически возможны только через Мосбиржу и СПБ Биржу — и то в ограниченном режиме.

Что это значит на практике. После дефолта «Форте Хоум» инвесторы на А-Токен сообщали: ни купить, ни продать выставить невозможно. Те, кому всё же удавалось выйти, делали это с дисконтом до 70% от номинала. Захотели вернуть 100 тысяч — получили 30.

ЦФА дискриминированы по налогам. Это не мнение — это Налоговый кодекс.

Большинство инвесторов считают доходность до налогов и сравнивают с вкладом — тоже до налогов. Но у ЦФА есть пять налоговых ловушек, которых нет у облигаций.

Практический пример. Вы заработали 200 000 рублей на ЦФА и потеряли 150 000 на акциях. С облигациями налог был бы с 50 000 рублей чистой прибыли. С ЦФА — со всех 200 000. Разница в налоге: 19 500 рублей живых денег.

Это называется раздельная налоговая база — ЦФА живут в своём налоговом мире, изолированном от остального портфеля (п. 14 ст. 214.1 НК РФ). В ноябре 2025 года Госдума приняла в первом чтении законопроект о выравнивании условий для долговых ЦФА и облигаций. Но пока закон не вступил в силу — считайте реальную доходность честно.

Простая формула: (ставка ЦФА − 13% НДФЛ) − налоговые потери от раздельной базы = реальная доходность. Она часто оказывается на уровне хорошего вклада, но с несравнимо более высоким риском.

АСВ нет. Механизма защиты при дефолте нет. Вы один на один с эмитентом.

Вклад застрахован государством на 1,4 млн рублей. ЦФА — нет. Вообще.

Оператор платформы несёт ответственность только за бесперебойность системы и сохранность записей о вашем ЦФА на блокчейне. Вернуть деньги, если эмитент обанкротился — это не его функция.

Что происходит при дефолте. После дефолта «Форте Хоум» инвесторы оказались в правовом вакууме. Единого механизма урегулирования дефолтов на рынке ЦФА до сих пор не существует — ни аналога представителя владельцев облигаций, ни коллективного иска, ни установленной очерёдности. ЦБ РФ только к августу 2025 года начал разрабатывать соответствующие стандарты, изменения в закон планируются в 2026 году.

Отдельный момент — прозрачность. Большинство платформ используют собственный скоринг эмитентов, но результаты не раскрываются публично, а прямой обязанности оценивать кредитный риск у них нет (данные «Эксперт РА»). Например в цфа-навигатор.рф собирают данные об эмитентах из всех доступных источников — реестры ФНС, судебные базы, раскрытие на платформах. Это единственный способ увидеть картину целиком до покупки. (P.s этот функционал на площадке пока в закрытой бете, можно получить доступ через заявку на почту)

Рынок разбросан по 19 платформам. Единой картины нет.

Это проблема, с которой я столкнулся лично. У меня ЦФА на трёх разных платформах. Чтобы понять, что сейчас происходит с каждым выпуском, нужно открыть три разных приложения с тремя разными интерфейсами. И это ещё в лучшем случае.

Настоящая проблема — я не знал, что происходит с эмитентами в промежутке. Платформы не присылают уведомления о судебных исках, о смене директора, об арестах счетов. Ты узнаёшь о проблемах в день, когда не приходит выплата.

Именно так и случилось с «Форте Хоум». Арест счетов — 2 сентября 2025 года. Инвесторы узнали — когда не получили деньги.

Мониторинг — это не паранойя, это гигиена. Я сделал привычку: раз в неделю смотрю сводку по всем своим ЦФА на цфа-навигатор.рф. Там агрегированы данные со всех платформ, плюс видно сигналы по эмитентам — судебные дела, изменения в реестре, задержки выплат по другим выпускам. Это не гарантия от потерь, но это хотя бы способ не узнать о проблеме постфактум. (P.s этот функционал на площадке пока в закрытой бете, можно получить доступ через за)

Я не пишу эту статью, чтобы напугать. Я сам держу ЦФА в портфеле и планирую держать дальше. Выпуски крупных банков и рейтинговых корпоративных эмитентов — это нормальный инструмент с доходностью выше депозита и приемлемым риском.

Проблема не в ЦФА как классе. Проблема в том, что 70% эмитентов ЦФА — это компании, которые никогда раньше не выпускали публичный долг. Они пришли на рынок, потому что ЦФА дешевле и быстрее облигаций. Часть из них — отличные бизнесы. Часть — нет. Разница между ними не видна, если смотреть только на ставку.

Делайте:

Не делайте:

Михаил Прохоров — независимый финансовый журналист, выпускник журфака МГУ. Пишу о цифровых активах, токенизации и о том, куда летят деньги в новой экономике. Не даю инвестиционных рекомендаций, но помогаю разобраться.

Вопрос в комментарии: Сталкивались ли вы с задержками выплат по ЦФА? Расскажите — для понимания масштаба.